风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：画要多说 今年的私募市场，谁跌得最惨？ 提示一：热度很高，上过热搜。 提示二：经常背锅。市场一跌，总有人怀疑是它干的。 答案已经呼之欲出了。 没错，就是量化策略中的量化多头。 今年5月，量化多头指数年内收益一度达到16.95%。 10月底，这个数字变成了-11.41%。 曾经被调侃为“收割机”的量化，今年怎么反倒被市场收割了？ 问题究竟出在哪儿？ 首先，量化基本满仓，而市场本身在跌。 大多数量化多头和指数增强产品保持较高股票仓位，追求的是在承担市场风险的基础上，争取跑赢指数。 而今年下半年，市场本身就跌得不轻。 尤其是10月，沪深300指数下跌8.54%，中证500、中证1000指数分别下跌15.72%和15.59%。 对于基本满仓运作的量化产品而言，这部分市场下跌很难完全避免。 其次，模型的优势来自规律，但规律并不永恒。 量化模型的本质是“以史为鉴”——通过学习过去的数据规律来预测未来。 但问题是， 过去有效的规律，不代表未来永远有效。 今年上半年，A股科技、算力、半导体等主线表现强势，动量等因子持续有效。 部分量化模型顺势在中小盘科技股、双创板块增加了仓位。 可到了7月，市场风格突然反转，前期强势的股票集中调整，Beta、动量等因子同步承压。 更麻烦的是，当大量量化模型使用相似的信号、持有相近的股票时，集中调仓还可能进一步放大回撤。 最后，成交量下来了。 量化除了选股，还需要交易来兑现收益。 尤其是高换手策略、日内交易策略，对市场成交活跃度更加敏感。 今年上半年，A股日成交额一度长期维持在2.5万亿至3万亿元左右。 但进入7月后，成交持续降温。到了10月，全市场日均成交额降至约1.61万亿元。 成交萎缩意味着什么？ 一方面，部分短期交易机会减少；另一方面，流动性下降可能推高交易冲击成本。 原本模型捕捉到的一点价格优势，可能还没来得及兑现，就被交易成本消耗了。 市场下跌拖累底仓，风格反转削弱选股优势，成交萎缩又增加交易难度。 三重压力叠加，才造成了今年量化如此明显的回撤。 那么，量化跌成这样，就意味着策略失效了吗？ 未必。今年8月其实已经打过一次样了。 7月量化遭遇剧烈回撤后，不少人都在怀疑：量化是不是不行了？ 结果到了8月，随着市场风格重新趋于均衡、交易环境改善，百亿量化平均收益转头就弹了10%以上。 当然，8月的反弹不代表未来一定能够重复。 10月的再次回撤也提醒我们，量化的修复并非一帆风顺。 但阶段性的超额回撤，不等于策略彻底失效。 说到底，量化赚的是“规律”和“交易”的钱。 当市场风格剧烈切换，过去有效的规律暂时失灵，回撤在所难免。 但市场不会永远处于剧烈变化之中。只要市场环境改善，优秀的量化策略依然有机会重新发挥优势。 特别